国泰君安：动销加速、成本改善、结构升级共振 啤酒将迎超级大年第二波

(资料图)

国泰君安发布研究报告表示，国内啤酒正处于结构升级的长期趋势之中，吨价提升的确定性相对较强。从已公布年报看，青啤、华润等龙头企业22年即便在疫情干扰之下，吨价依然实现同比5%+提升。该行认为23年在即饮渠道尤其是夜场等场景修复带动之下，啤酒吨价有望保持较快乃至进一步加速提升。啤酒行业动销加速、成本改善、结构升级三周期共振，随着动销超预期将迎来超级大年第二波。建议增持：青岛啤酒（600600）(600600.SH)、燕京啤酒（000729）(000729.SZ)、重庆啤酒（600132）(600132.SH)；港股：华润啤酒(00291)、青岛啤酒股份(00168)。

国泰君安的主要观点如下：

导读：啤酒行业三周期共振带来投资超级大年，随着动销加速，我们认为将迎来啤酒超级大年第二波。

投资建议：啤酒行业动销加速、成本改善、结构升级三周期共振，随着动销超预期将迎来超级大年第二波。建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒；港股：华润啤酒、青岛啤酒股份。

啤酒23Q1景气超预期，动销有望显著加速。根据渠道调研，我们预计23Q1啤酒行业销量或实现高单位数增长，其中青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒等龙头公司表现有望更优，淡季不淡超预期。根据渠道调研，23Q1餐饮终端整体呈现复苏态势，尤其夜场及高档餐饮持续恢复，我们预计喜力、青岛纯生、燕京U8等次高档以上啤酒产品受益现饮渠道终端复苏、动销表现较好。随着二季度迎来啤酒消费旺季以及22年同期的低基数，我们预计啤酒动销有望继续显著加速。

成本下行拐点已至，毛销差有望显著改善。啤酒原材料成本中，包材在营业成本中占比约为大麦等酿酒原料的两倍乃至以上，我们预计虽然大麦价格2023年同比或仍有低双位数上涨，但铝罐、纸箱等包材成本改善将带来拐点。各家啤酒公司22Q2-Q3报表端成本处于高位，23Q2有望迎来成本下行拐点，成本压力有望大幅缓解，毛销差有望显著改善，带来利润端弹性释放。

产品结构持续升级，23年有望加速。国内啤酒正处于结构升级的长期趋势之中，吨价提升的确定性相对较强。从已公布年报看，青啤、华润等龙头企业22年即便在疫情干扰之下，吨价依然实现同比5%+提升。我们认为23年在即饮渠道尤其是夜场等场景修复带动之下，啤酒吨价有望保持较快乃至进一步加速提升。参考美、日等国经验，啤酒吨价提升周期至少演绎10年以上，考虑到国内啤酒目前的单吨价格仍较低，21年国内前五大啤酒公司吨价仅3500元，处于产品结构快速提升期，叠加部分产品提价，我们认为国内啤酒吨价将在较长周期内保持较快提升态势，贡献盈利提升。

风险提示：旺季雨水天气影响销售，疫情出现反复。

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