毛利率水平表现亮眼，国际市场有望打开较大成长空间

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东方电缆(603606)

事件：近日公司发布 2023 年一季报，公司 2023Q1 实现收入 14.38亿元，同比-20.82%，环比+6.97%；实现归母净利润 2.56 亿元，同比-8.10%，环比+141.18%；实现扣非净利润 2.48 亿元，同比-10.50%，环比+193.94%。

公司整体毛利率表现亮眼，500KV 高压海缆预计开始确认收入。公司 2023Q1 整体毛利率为 30.96%，同比+2.82pct，环比+13.77pct。分业务来看，2023Q1 陆缆收入 7.82 亿元，同比-2%；海缆收入 5.60 亿元，同比-24%；海洋工程 0.94 亿元，同比-65%。公司2023Q1整体毛利率较高的原因预计是高毛利率产品青洲一二 500KV 三芯海缆部分确认收入，以及陆缆毛利率水平恢复正常。

国际市场持续突破，验证其海外战略的成功。

1）公司获得卡塔尔油气公司 NFXP 脐带缆项目。2）欧洲子公司及国际业务团队与英国 INCH CAPE OFFSHORE LIMITED 签署了 Inch Cape海上风电项目（1.08GW）输出缆供应前期工程协议，协议金额约人民币 1400 万元。公司将为该开发商提供 220kV 三芯 2000mm2 铜导体海缆的设计和整个系统的型式实验。公司在顺利完成该型式实验，并经业主完成项目投资决策程序后，将另行签订主合同成为该海上风电项目输出缆的供应商。继 2022 年公司获得 Hollandse Kust West Beta 项目 5.3 亿海缆订单之后，公司再次突破国际海风项目以及获得脐带缆订单，验证了其海外战略的成功以及拿单持续性，预计其国际市场将打开较大成长空间。

在手订单饱满，并持续加大油气田等市场开拓。

目前，公司在手订单 89.31 亿元，其中海缆系统 50.14 亿元、陆缆系统 24.48 亿元、海洋工程 14.69 亿元。此外，公司加大电力建设、轨道交通、海洋油气等市场开拓力度，2023Q1 中标南网 2022 年配网材料第二批框架招标项目、国网 2023 年第一批采购、国网上海电力公司 2023 年第二次配网物资协议库存、中铁电气化局集团深圳市轨道交通工程 PPP 项目、中国石油化工股份有限公司茂名分公司炼油转型升级及乙烯提质改造项目、曹妃甸 21-3 油田开发项目 110KV 海底复合电缆集中采购项目、锦州 25-1 脐带缆项目等，海陆缆系统累计中标约13 亿。

投资建议：随着海上风电景气度持续上升，公司海缆订单将进入集中交付期。我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 105/137/159 亿元，同比+50%/+30%/+16%；归母净利分别为 16/23/26 亿元，同比+91%/+40/+14%；EPS 分别为 2.34/3.28/3.72 元，当前股价对应 PE 分别为 18/13/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：海风建设进度不及预期、行业竞争格局恶化等

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