九号公司-WD(689009)2023年一季报点评：自有品牌业务整体增长 毛利率提升明显 全球观点

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公司发布23Q1 季报，实现收入16.6 亿元（-13.3%），归母净利润0.17 亿元（-54.5%），扣非归母净利润0.01 亿元（-96.3%）。展望未来两年，我们预计公司将持续兑现“新业务放量、盈利能力回升”的逻辑。我们维持公司2023/24/25 年归母净利润预测6.9/11.1/16.7 亿元，维持目标价50 元，维持“买入”评级。

23Q1，自有品牌业务整体实现增长，海外业务受市场拖累。23Q1，（1）自有品牌业务：收入11.5 亿元（+17.3%）。其中，自有品牌零售滑板车收入2.8 亿元（-22.2%），电动两轮车收入5.4 亿元（+108.8%），全地形车收入1.1 亿元（-43.5%）。（2）共享滑板车业务：收入4.0 亿元（-38.8%）。（3）小米ODM业务：收入1.2 亿元（-59.6%）。滑板车和全地形车业务主要面向欧美市场，受当地消费市场疲软的影响，业务收入在23Q1 承压。两轮车业务23Q1 延续了快速增长的态势，销量和收入均实现翻倍增长。新业务割草机器人获得市场认可，23Q1 进一步实现放量。

展望2023 全年，（1）滑板车&平衡车：我们预计自有品牌零售滑板车业务收入在23Q2 之后有望重回增长轨道。共享滑板车业务和小米ODM 业务的收入表现将受到欧美整体消费市场的影响。（2）电动两轮车&电踏车：业务保持快速发展态势。展望2023 年，我们预计该业务收入有望实现50%以上的增速。（3）全地形车业务：公司全系列产品已经进入欧洲市场。经过2022 年年中的产品调整后，UTV 和SSV 也已经进入美国市场。展望2023 年，根据其2022 年年报，公司计划发力美国市场，并推出混动系列产品，我们预计该业务收入将重回高增长趋势。（4）机器人业务：公司在2022 年成为市场上第一个交付无边界割草机器人的企业，销量超过1 万台。我们预计该业务2023 年将进一步实现放量。

预计公司盈利能力将进入上升通道。23Q1，公司毛利率为28.2%（+6.2pcts），毛利率改善的原因包括收入结构优化、原材料和海运费价格下降。23Q1 的股份支付费用为0.51 亿元，剔除股份支付费用影响后的归母净利润为0.68 亿元（+2.8%），对应归母净利率为4.1%。展望2023 年，我们预计公司盈利能力将进入上升通道，主要原因包括（1）业务结构改善：随着自有品牌占比的提升，预计公司毛利率将提升。（2）规模效应：各块新业务的放量预计将带来费用及成本端的规模效应，有助于公司盈利能力的改善。两轮车业务在2022 年已经实现盈利，我们预计全地形车业务在2023 年也将迈过盈亏平衡点。

风险因素：海外业务受欧美经济形势影响而低预期的风险；两轮车业务增速低于预期的风险；全地形车、机器人等新业务进展低于预期的风险；公司不能持续创新的风险；持续进入新业务对公司管理能力提出更高的要求。

投资建议：展望未来两年，我们预计公司将持续兑现“新业务放量、盈利能力回升”的逻辑。我们维持公司2023/24/25 年归母净利润预测6.9/11.1/16.7 亿元，当前股价对应公司2023/24/25 年PE 为34/21/14 倍。智能硬件和机器人行业历史平均估值水平约30 倍，且我们预计公司未来三年归母净利润CAGR 约达55%。考虑行业估值水平、公司业绩增速预测以及公司的长期成长空间，给予公司2023 年50 倍PE 估值，维持目标价50 元，维持“买入”评级。

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