电力2022年报及2023Q1季报综述：淬炼真金，前景可期

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核心观点

风电设备：2022年暂受风电装机低谷影响，低谷过后业绩有望回暖。2022年和2023Q1风电设备板块的业绩受到海风小年和装机淡季的影响而出现小幅下滑。风机大型化进度加快，单MW主机招标价格下行，风电主机板块收入增长但盈利能力下滑，头部企业间的竞争加剧。受到下游装机不景气和原材料价格上涨的影响，2022年风电零部件和海风电缆板块的收入和业绩均承压，但随原材料价格的回落，2023Q1盈利能力有所修复。

电网设备：受益于“十四五”电网投资加码，盈利修复和业绩增长有望实现。新能源装机提升，催生电网改造需求。2022年和2023Q1电网设备板块收入和业绩均实现较快增长。一次设备板块的多数公司在2022和2023Q1的收入与业绩均实现较快增长，盈利能力不断增强。二次设备的收入和业绩稳步增长，但受大宗商品等原材料成本拖累，2022年盈利能力有所下滑，但2023Q1则出现好转。

电力：2022年发电量增速下滑，发电龙头展现经营韧性。由于来水偏枯等因素的影响，2022年水电发电表现较弱，致使水电板块收入和业绩增速下滑。但经过资产整合等措施，水电板块2023Q1的收入业绩重回正增长。风电投产节奏影响2022年风电发电量和利用效率，但2023年预计情况会有好转。2022年和2023Q1风电板块收入增长稳健，但由于平价上网和资产计提等因素，净利率有所下滑。随着核电装机和发电量近几年平稳增长，2022年和2023Q1核电板块的收入和业绩实现稳健增长。

投资建议

风电设备：布局码头资源+产能有序扩张的海风塔筒/桩基企业【大金重工】和海【海力风电】，以及引领产品迭代的风电海缆龙头【东方电缆】。海风业务进展迅速，静待风机价格反弹【明阳智能】。铸锻件龙头企业【日月股份】、【金雷股份】、【通裕重工】、【广大特材】。叶片龙头【时代新材】以及主轴轴承进口替代先锋【新强联】等。

电网设备：特高压关键设备龙头，以及符合配电网监测、感知和调度的能力升级需求的头部企业【国电南瑞】、【许继电气】、【中国西电】、【平高电气】、【东方电子】、【正泰电器】、【良信股份】等。

电力：并表乌白资产，发电运营稳健的水电龙头【长江电力】。预计业绩反弹的风电龙头【龙源电力】。进入和资质壁垒较高，分红良好、经营稳健的核电双寡头【中国核电】、【中国广核】。

风险提示

风电设备：风电装机量不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争格局恶化、产能扩张进度不及预期等。电网设备：国家电网或南方电网的投资不及预期、电网建设进度不及预期、原材料价格大幅波动等。电力：风电装机不及预期、水电站来水不及预期、核电运行安全事故等。

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